(同心战疫)辽宁襄阳两地致公党员携手战“疫”

中新网襄阳3月8日电 题:辽宁襄阳两地致公党员携手战“疫”

致公党襄阳市委会副主委金德安,现任宜城市副市长,也是该市新冠肺炎疫情防控指挥部副指挥长兼医疗救治工作组组长。自1月23日投入到抗疫一线,至今没有回过一次家。

简单来说,如果通过一个系统的数据库找到一些机会,主动地向这些GP提出S交易,做完这些交易,通过这个关系也会为我们带来另外一些投资机会。这种方法寻找案例会比全靠人脉关系、全靠中介好很多。

TR资本是亚洲第一家做S基金的机构,成立于2007年,在管的有四期美元基金。TR资本过去13年投过二级市场项目33个,完全退出或大部分退出的有19个。

总的来说,PE、VC包括S基金,科技对未来寻找好机会、好公司、好的退出路径都有很大帮助。

另外,主动投资S基金的方法就是基金重组了。这跟直投一样,超过1亿美元的通常全球的S基金都会被吸引,因为量大,一些主权基金、退休基金可能会找中介帮忙处理大的基金重组。低于1亿美元的就是TR的Sweet Spot,比较关注的领域了,这些比较好谈,双方也有很多机会,能够交易成功的机会就更大。

第一,先看人民币的LP,人民币的LP会很有效地获得退出,这比GP逐个项目来卖花的时间短很多。比如说昆仲交易案例里有七个资产,如果要一个一个买,卖出去也要一个一个做,有时候每个都要讨价还价,可能卖方也不同,花的时间多,效率较低。反过来,作为基金重组只要把数个资产打包卖,就可以一次将较多资产退出,效率会很高,LP也会马上地获得较高的DPI。

需要强调的是,怎么判断要放什么公司进去,不单只是定价那么简单,对于GP来说,能够放些对历史业绩(track record)有帮助的好公司进去,对双方都有利。

TR在交易完成之前近半年时间一个一个公司的做尽职调查,很懂包括小鹏汽车、WeRide这些公司做得如何,发展得如何,增长在哪里。TR拜访了十几家公司,最后投了七家公司。

除了IPO和并购,S基金概念或是超过2500亿美元的大市场。从2008年到2018年,亚太区私募股权资金规模已超8500亿美元,这个数字每年在增加。全球只做二级私募股权交易的,从2015年到2019年上半年都是百亿级规模。在亚太地区2500亿美元市场规模中,中国占了大头,所以将会有超过一半份额在中国,中国将是亚太地区最重要的市场。

致公党员、华诚博远集团襄阳公司总经理邵照禹,除了多次个人捐款,还想尽一切办法,从柬埔寨购买医用口罩1万个,价值5万余元。

和胡巍娜一样,辽宁省人民医院医务处副处长王慧声也是一名致公党员。作为辽宁援漳医疗队队长,2月14日,他带领41名医护人员,来到南漳县人民医院北区,夜以继日地投身到救治工作中。

此外,在人民币资产即将到期还没找到很好退出方法的时候。使用这个方法就会多一些充裕时间将这些资产好好地退出,可以通过IPO,也可以通过兼并或二级市场卖掉。有利于将资产真正的价值充分反映出来,拿到更多分红(carried interest)。

S基金的四种不同投法

2月1日,致公党襄阳市委会委员、秘书长刘天智(左一)在襄阳市安定医院调研防疫工作落实情况 何任天 摄

简单来说,这个美元基金也不短,起码有数年时间。如果双方都认为需要延长的,还会延长一些时间,让这七家公司有很充裕的时间来退出。以上种种,对GP来说,又是一个赢。

很多国内人民币GP,过去很多年因为中国股票市场活跃,都靠IPO退出。但有时公司由于种种原因可能没法IPO。现在证监会(CSRC)也对退出有很多规定,如果拥有的股权较多,锁定期还要一年甚至更长。如果通过基金重组的方法,人民币LP就可以有效地将一堆资产让出来,这是第一个赢。

疫情发生后,医疗物资紧缺。致公党员、湖北今力智能科技有限公司总经理张贵雨,因生意往来,得知黑龙江省齐齐哈尔市初之堂生物有限公司有抗疫产品,便积极联系购买。最终,两家公司联手,共同向襄阳捐赠价值30万元(人民币,下同)的医疗物资。

除了捐款捐物外,他们还敏锐捕捉疫情信息,撰写社情民意,为各级政府积极建言献策。致公党员朱慧,在疫情刚开始蔓延时,于1月21日向湖北省政协报送了关于向武汉紧急增援医护人员的建议。疫情发展期间,她发现很多药店关门,1月24日,再次紧急向湖北省政协就湖北省各药店正常营业问题提出建议。

所谓直投其实非常简单,一般来说,包括PE、VC投了一家公司一段时间后需要退出就可以去买。这里交易分两部分,超过1亿美元的和低于1亿美元的。超过1亿美元的竞争会较多,因为份额较大,通常很多大型的退休基金、大型的国家主权基金都会参与,不过他们冒风险的能力相对稍差一些,投的都是一些头部公司。但是,很多头部公司可能估值太高, 会影响往后的回报。所以超过1亿美元的项目, 一般TR较少参与。反过来,低于1亿美元竞争就没有那么多,如果金额不是很大,比如一千万到三千万美元的一些交易,很多时候卖方也不会很高调地找中介去出让,这样就有机会跟其单对单地谈判,有时候能够拿到的信息多一些,拿到的价钱也会稍微好一些。

修志明介绍,私募二级市场的交易主要通过四个不同方法来进行:直投、基金重组、有限公司合伙人份额交易、普通合伙人主导重组。各方法之间的区别在于两方面:主动跟被动和复杂性。

第一就是主动跟被动。直投和基金重组会比较主动,在谈判过程中除了价钱,一些投资条件可以有很多空间去谈;另外直投如果占公司认购比例较多或是领投一方,可以参与很多投后管理。相反,单买基金有限合伙人份额是很被动的,买来以后,GP能退出就有钱,不能退出也没有太多方法去处理。另外一个较被动的是普通合伙人主导的重组,因为是GP主导交易,于是谈判条件的空间就有限,是和上述的属不同的概念。

修志明认为,私募二级市场是亚洲私募投资里比较有效的方法。通过二级市场把PE的资产买过来,很多时候这些资产都较成熟,买过来以后要退出的时间会较短。

致公党襄阳市委会副主委徐海军介绍,除了驰援医疗队员,襄阳还有100多名致公党员,正以各种方式为抗疫工作献策献力。

当第二批援襄医疗队还在组建时,胡巍娜早已剪短头发,等待召唤。经过多次请战,她终于在14日早晨接到医院通知,如愿加入援助医疗队。

修志明认为亚太地区S项目是一个很有前途的市场。成立逾6年私募股权基金所持有的未退出项目的市场价值已达2500亿美元,所以他们很快会到期甚至已经延期,而管理这些基金的GP自然会面对很大的退出压力。

以昆仲资本为例,昆仲跟TR双方都认识,作为投资方,是影谱等公司的共同的股东。在2019年双方有过接触,去年还没疫情,但筹人民币筹资也不是很容易,除非是一些头部大品牌,或跟地方政府跟银行关系很好的还可。一些资产很好但没那么著名的GP要筹人民币资金也碰到多多少少的困难,同时还要面对原有人民币基金退出的一些压力。

致公党襄阳市委会副主委金德安介绍,在襄阳,目前有包括援助医疗队队员在内100多名致公党员正在和疫情进行着顽强抗争。他们逆行而上,上演着一场场扶危渡厄的爱心接力。

人民币转美元基金重组三方共赢

昆仲第一期基金15亿人民币投了很多好公司,大概有三分之一的资产其实已是美元能投的结构或者是已经有这个意愿准备翻出去。这就等于如果成立一个美元基金就可以将这三分之一的资产装进去。

胡巍娜是在辽宁沈阳市工作的老河口人。随着新冠肺炎疫情爆发,她一直牵挂着家乡的防疫情况。1月23日,医院发出援助湖北号召,她第一时间响应报名。由于医疗队优先考虑呼吸、重症、感染科的医护人员,胡巍娜没有获得出征机会。“作为一名湖北人,家乡人民正饱受病毒肆虐,我有责任、有义务为家乡人民奉献我的力量,希望组织批准我去前线。”2月2日,胡巍娜再次向医院递交请战书。

在耳鼻喉科,戴了普通眼罩就不能使用额镜,用额镜检查病人时,必须摘掉眼罩,让病人摘掉口罩贴近检查,风险可想而知。但两人迎难而上,从不向领导叫苦。

2月18日,致公党襄阳市委会联系爱心企业向襄阳红十字会捐赠抗疫物资 张小侦 摄

2月3日,致公党员、襄阳市襄州区自然资源和规划局干部熊万东(右一)在辖区超市检查防疫工作 朱香明 摄

第二,人民币GP通过这个方法就可以降低LP要求他们退出的压力。有时候市场环境让人民币基金筹资有点困难,多一个美元基金就多了一个track record(历史业绩),如果做得好,就可以在海外筹下一期美元资金。这等于说如果筹人民币资金市场环境不好就能去海外筹美元,反过来海外的市场不好就可以在国内筹人民币,会有两个通路,对所有GP都是好事。

在这个交易过程中,除了TR的投资团队外,也需要一些市场的专业机构来帮忙。在成立这个美元基金时,用了国际前十名的的律师事务所Kirkland来帮它成立这个美元基金;怎么将七家公司装进去的交易,又用了另外一家全球前十位的律所Clifford Chance(高伟绅律师事务所);在税务和交易结构方面,聘任了PwC。

在定价方面,非常重要的一点是,有时很多人民币GP或LP会误会,TR想赚钱肯定是用最低的价钱把资产放进去。其实这个也不一定,有一点要处理的就是,这个人民币GP要理解,如果能够挑些好的资产装进去,就等于能够拥有一个历史业绩(track record)良好的美元基金,有没有退出、回报好不好、IRR高不高、有没有一些著名案例,对下一期美元基金的募集非常重要。

1月31日,致公党员、襄阳市第一人民医院医生魏琳琦(左)、董永红共同给患者作检查 雷静 摄

TR跟昆仲在完成这项交易时是紧密合作的。在这个交易中,TR是领投,占了大部分金额,但双方也希望LP不单只是TR,同时能够带来一些海外LP方便夯实基金的LP基础,所以TR也带来了两家海外S基金,包括伦敦的Hollyport Capital Partner和台湾的AB Value Capital Partners,它们是国际基金。要一个铺排,让昆仲未来增強筹到下一期美元基金的可能。

王慧声在驰援日记中写道:出发时天气突变,风卷着雪,刺骨的寒冷,但大家的心里是火热的,我也不例外,积极性高涨、爆棚。

当然,TR作为买方,能投到一个好项目,尽调时得到GP全面配合,信息较多,谈投资条款时空间较多,整体风控更佳,这也是一个赢。

3月12日,第一期线上培训课特别邀请了TR资本管理合伙人修志明,以“人民币转美元基金重组交易经验分享”为主题,对亚太私募二级市场纵览做了全面总结,并就人民币转美元基金重组交易经验进行的系统分享。

在S基金投资过程当中TR主要有两种方法,一个是直投,另一个是基金重组。这些方法相对来说较主动,可以主动去找一些优质标的及组织投后管理。

重组人民币转美元基金是一个三方共赢的交易。

最后,昆仲那边也有一个全球十大的投行Lazard做中介,它发挥的功能也比较多。在人民币转美元基金重组时,会面对一个问题,昆仲原来人民币基金的LP它会问TR的出价是否合理。因为昆仲即是原来人民币基金的GP,未来也会是这个美元基金的GP,没有一个完全独立的定价判断。所以要通过投行准备一些信息,证明昆仲的定价是透明合理的。Lazard也可以帮助昆仲去找其它买方竞投及跟昆仲的人民币LP去解释,定价是如何处理,发挥了獨立专业团队的作用。

在襄阳市第一人民医院,有3名致公党员奋战在抗疫一线。其中耳鼻喉科的魏琳琦和董永红是一对绝佳搭档,在工作中,两人相互提醒、并肩作战、联手治疗前来问诊的病人。

因为这个数据库,TR找到了许多不同的机会,有了这个机会就做了基金重组,做了基金重组以后也会再产生一些投资机会。举例TR做完正心谷创新资本的人民币转美元基金的重组后,又投了网易音乐。

从2月14日至今,致公党员、辽宁援助湖北襄阳医疗队队员胡巍娜投身襄阳抗“疫”已经20多天了。“为了争取这次回乡援助的机会,我三次递交请战书才得到组织批准!”近日,在接受记者采访时,胡巍娜显得既兴奋又激动。

有限合伙人份额的交易(英文是LP Interest Transfer)其实就是美元基金一些LP可能在投资中间因为自己的原因想退出。如果这些投资组合有很好的回报,价钱也合理,就可以买过来,这也是一个单一的交易,买卖就完成了。普通合伙人主导的一些被动重组也非常简单,因为GP一早就订好所有条款,LP无法大幅改变这些条款降低风险,所以一般的普通合伙人主导的重组相对来说,不是TR专注的。

在做完了第一期人民币转美元基金重组大概一年左右的时间,就募集到第二期美元基金。第一期的美元基金是3亿多美元,因为历史业绩(track record)优秀,筹到近5亿美元的第二期的美元基金。

有时候很多人民币基金寻找项目是单靠一些人脉关系或调查,认为行业里头某些公司是领头的,就用这个方法投下去。但较有系统地寻找案例的方法就是拥有一个数据库。TR在很早之前就发展了一个数据库,英文叫TRACK (TR Analytical Computer Knowledge),把过去十几年在亚太地区成立的基金,都放到这个数据库里头,这十几年当中这些基金投过的项目,包括财务信息、盈利信息、股东信息都会去增加。

这个新的美元基金总的基金的规模接近1亿美元,其实接这七家公司不需要那么多,但跟昆仲商量之后,留了份额让昆仲可以追加投资。

TR定位亚太区S基金,对印度市场也很关注,投了IDG印度的LP份额。结果通过这个交易后,为TR带来了印度最大的眼镜连锁店Lenskart,也带来Flipkart的老股投资,Flipkart是在大概5年前买到的老股,是非常好的一个机会。2018年,美国最大的也是全球最大的消费连锁公司沃尔玛将等同于印度阿里巴巴的Flipkart收购。TR的股权也卖给了沃尔玛,不到4年的时间赚了几倍。

TR资本也是退出导向型基金,与亚洲其他基金不同的是,TR合伙人都是基金的大LP,针对在管的基金最少有超过10%出资,基金的收益与合伙人息息相关,所以TR是一家很关注DPI的机构。

当晚,胡巍娜随医疗队抵达襄阳。面对家乡父老热情迎接,她情不自禁落泪。离乡工作生活20年,这是她第一次以医务人员的身份回到家乡,报效家乡。

2月10日,国家卫生健康委正式确定辽宁对口支援襄阳市,胡巍娜第三次找到院领导请缨:“我是襄阳人,能快速适应当地环境,语言交流更方便,请一定考虑我!”

徐海军介绍,全市共有116名致公党员,有27人奋战在抗疫一线,更多的人在背后默默付出。截至3月7日,致公党襄阳市委会共组织党员向各级红十字会及慈善机构捐款35万余元,捐赠抗疫物资123.25万元。(完)

横向比较,是低复杂性跟高复杂性的区别。比如如果直投单一一家公司,简单来说就是接老股,交易较简单。但基金重组就非常复杂,具体来看:人民币转美元的交易,要帮助GP成立美元基金,会有不同法律要求、不同的条款,需要帮助GP设计好,美元基金设计完成后需要把人民币资产装进去,但不是所有人民币资产都能放进去,也要看有哪些是美元能投的,能投的结构有2个。第一个是本身在国内属于中外合资企业;另外,有些受限制的行业,比如一些互联网(Internet)相关行业,就要通过VIE的方法来投,所以还要帮助企业进行VIE重组,所以基金重组是很复杂的事,不是每一个投资机构都能做。

TR也在过去的两年也在中国大陆做了一个较出名的案例——正心谷创新资本。正心谷创新资本的交易最大份额是新加坡主权基金GIC,及另外一个S基金及其他。这个交易TR也有参与,当时正心谷创新资本第一期基金里头有不少很好的公司,包括bilibili(B站)、滴滴、头条等,因为挑了这些相对来说较好的资产装进去,所以其第一期美元基金历史业绩(track record)就很好。